泛微转债、比音转债发行——可转债市场观察（20200610）

市场概览

6月10日，A股市场低开下跌探底回升，小幅下跌，仍在5日均线及半年线之上，北向资金净买入4.22亿元；收盘上证指数下跌 0.42%，沪深300下跌 0.18%，创业板指上涨 0.94%；盘中医疗保健、建材、医药、元器件、造纸等行业表现居前。

可转债市场表现比较抗跌，中证转债下跌 0.17%，转债平均下跌 0.18%。市场中，富祥转债、振徳转债、博特转债涨幅最高，模塑转债、凯发转债、联泰转债涨幅最低，见下图。

上期笔记回顾

《永兴、思特、中矿转债发行——可转债市场观察（20200608）》中，预期思特转债满额申购中 0.01-0.04签，实际中 0.02签，符合预期。

可转债日历

大事精选

泛微转债发行

6月15日，泛微网络公开发行 3.16亿元可转换公司债券，简称为“泛微转债”，债券代码为“113587"。

当前转股价值：100.56元，纯债价值：87.29元，保本价：124.3元，债券收益率：3.77%，AA-级，有担保。

公司简介

上海泛微网络科技股份有限公司成立于2001年，总部设立于上海，专注于协同管理软件领域，并致力于以协同OA为核心帮助企业构建全员统一的移动办公平台。在移动办公领域，打造了上海医药、复星集团、绿地集团等多个业界标杆。泛微是“国家规划布局内重点软件企业”，OA行业上交所主板上市公司（股票代码：603039）。十多年来，泛微以专注、专业的态度，以强大的产品研发能力、本地化能力、咨询能力，成功服务于全国四万余家企事业单位客户，其中包括PICC、绿地集团、中国能建、上汽集团、浙江物产集团、正威集团、复星集团、百丽国际、上海医药、格力电器、TCL、双汇集团、伊利集团、恒安集团、万达集团、王府井百货等世界及中国500强企业。

专注协同管理软件领域19年，泛微拥有自主知识产权的协同管理软件系列产品。在企业级移动互联大潮下，泛微联合腾讯、上海CA中心、契约锁达成战略联盟，于2018年9月发布新一代“智能化、平台化、全程电子化”OA产品——e-cology9.0。以更强大的后端集成平台能力，部署前端智能轻便型应用，让企业内外协同的业务流程实现全程电子化。

竞争地位

公司自成立以来，一直专注于协同管理软件业务。公司是国内早期从事协同管理软件的主要公司之一，通过多年的技术创新和市场开拓，市场竞争能力得以不断增强，公司在协同管理软件领域的研发技术能力、行业专业经验和客户服务能力均具有较强市场竞争力。

目前，协同管理软件市场占据领先地位的主要厂商主要为本公司、致远互联、慧点科技、金和网络和蓝凌股份。下表是2019年五家企业的销售额数据：

最新业绩

2020年第一季度业绩见下：

估值

按照2020年第一季度业绩和最新机构一致预期业绩增速计算，泛微网络静态估值估值PE：95.58倍，成长性估值PEG：3.13。

参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预期合理定位在 113元附近，即每中一签盈利 130元。

假定原股东优先认购 40%-80%，网上申购 6万亿，则预期满额申购中 0.01-0.03签。

按每股配售 1.488元面值可转债，每股含可转债优先配售权比例为 2.30%。

按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为 0.3%。

对于1手党，买 400股大概率可以配1手，配售收益率上升为 0.50%。

综合评级

根据正股的业绩和估值，以及可转债的转股价值、评级和债券收益率综合5星评级为：***。

比音转债发行

6月15日，比音勒芬公开发行 6.89亿元可转换公司债券，简称为“比音转债”，债券代码为“128113"。

当前转股价值：100.6元，纯债价值：92.94元，保本价：117.3元，债券收益率：2.75%，AA级。

公司简介

比音勒芬股票代码：002832，是中国国家高尔夫球队合作伙伴，中国国家高尔夫球队亚运之队合作伙伴，同时，著名影视明星——“小包总”杨烁、公益达人江一燕是其品牌代言人。

公司产品定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的细分市场，目标群体为高尔夫爱好者以及认同高尔夫文化、着装倾向于高尔夫风格的中产收入以上消费人群。产品分为生活系列、时尚系列和高尔夫系列。

竞争地位

报告期内，公司始终坚持高品质、高品位、高科技和创新精神的“三高一新”品牌发展理念，公司营业收入和归属于母公司股东的净利润呈上升趋势，复合增长率分别为 31.58% 和 50.20% 。与同行业可比上市 公 司 相比，公司营业收入规模仍有进一步增长空间盈利能力则处于靠前位置。

2018年，公司被中国纺织规划研究院评为“年度沪深两市纺服上市公司综合排名十强公司”，被中国纺织工业联合会再次授予“国家纺织产品开发基地”；2019 年 4 月，中国商业联合会、中华全国商业信息中心根据 全国大型零售企业商品销售调查统计结果，比音勒芬高尔夫服装和 T 恤荣列“ 2018 年度同类产品综合占有率第一位”，同时也被评为“ 2019 年度中国消费品市场高质量发展优选品牌”；2019 年 8 月，公司获得第十三届中国上市公司价值评选 “中小板最具成长性上市 公 司 十强”；2019 年 9 月，公司同时被纳 入“富 时全 球 股 票 指数系列”和“标普新兴市场全球基准指数”。2019 年 10 月，公司获得“新中国成立 70 周年 70 品牌”荣誉。

最新业绩

2020年第一季度业绩见下：

估值

按照2020年第一季度业绩和最新机构一致预期业绩增速计算，比音勒芬静态估值估值PE：19.6倍，成长性估值PEG：0.97。

参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预期合理定位在 114元附近，即每中一签盈利 140元。

假定原股东优先认购 40%-80%，网上申购 6万亿，则预期满额申购中 0.02-0.07签。

按每股配售 1.3147元面值可转债，每股含可转债优先配售权比例为 8.77%。

按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为 1.23%。

综合评级

根据正股的业绩和估值，以及可转债的转股价值、评级和债券收益率综合5星评级为：****。

实盘操作笔记

1.申购了今日新发行可转债，期待中签中。

2.星期二申购的三只转债可以在券商APP上查看是否中签了，实盘暂时没有中签。

3.持债观望。荣晟转债受转股价下修影响，涨幅较大。

说 明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。

3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。

4. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。

5. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。投资者在此价格之下买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。

6. PE：市盈率，股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。

7. PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

8. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。

9. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。

10. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。

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